工程机械三巨头比较：“利润王”三一118亿，徐工40亿，中联45亿

我国工程机械上市公司三大巨头，即三一重工、中联重科和徐工机械。按照市值而言，截至2月12日，三一重工市值大约1400亿元，远远超过中联重科（489亿）和徐工机械（388亿）。

根据各自发布的2019年度业绩预告，三巨头在2019年利润都是大增。

其中，三一重工2019年预计实现净利润为108亿元-118亿元，同比增加77%到93%。中联重科2019年预计盈利43亿元–45亿元；同比2018年增加113%-123%。徐工机械2019年盈利36亿元-40亿元；同比增长76%-96%。

可见，三大工程机械巨头净利润增长都在70%以上，最近几年连续三巨头都是高速增长，三位数增长也很常见。其中三一重工又是“利润王”，2019年净利润比中联和徐工总和还要多大约30亿元左右。

三一重工收入主要来源于挖掘机、起重机和混凝土机械，2018年分别占比为34%、17%和30%；其他还有桩工、路面机械等，占比分别为8%、4%。其中挖掘机毛利率最高，贡献毛利也最高。2018年毛利率为38.66%，毛利为74亿元，超过起重机械的23亿元、混凝土机械的43亿元。

和三一重工以挖掘机作为最大利润来源不同，徐工机械是起重机械占大头，占比为36%，其次是工程机械配件等，占比为20%，铲运机械占比11%，桩工机械占比为11%，还有其他小类别机械，门类比较齐全；起重机毛利率为22%。而中联重科依然是起重机械占比最大，为43%，其次是混凝土机械占比为额35%，两大品类占比接近80%；毛利率分别为29%、24%。

在产品类别上，三一重工因为挖掘机具有较大优势，而该类别毛利率较大，所以和徐工、中联拉开差距。重点看差异化优势的三一重工挖掘机。

根据天风证券数据，2019年，三一重工小挖、中挖和大挖掘机市场占有率分别为27%，23%和26%，比2018年增加2.2、2.4和5个百分点。在销量结构中，20吨以上的中挖和大挖占比也在稳步提升，目前大挖占比由不足10%升至14%左右中挖占比保持在22—24%之间。

根据中国机械工业协会的数据，海外挖掘机市场容量为35万台，其中欧洲11万台，占比为31%；北美挖掘机8.9万台，占比为25%；海外其他市场挖掘机为6.7万台，占比为19%；日本韩国挖掘机为5.8万台，占比17%；印度2.5万台占比7%。

数据也显示，2019年我国挖掘机出口销量为2.66万台。对应海外市场占有率不到8%。其中三一重工出口8100多台，同比增加27%，占行业挖掘机出口比例为30.5%，低于卡特彼勒38%出口市占率，未来海外市场仍有较大增长空间。

另外，在三巨头都有的起重机市场，三一重工市场占比比较稳定，大约在26%-27%之间。起重机，是徐工机械占比最高，在40%-45%之间。在混凝土机械中，在挖掘机增速放缓情况下，后周期的起重机和混凝土机械有望保持快速增长，三一泵车市占率为45%以上，搅拌车市占率在20%左右，享受到行业高增长红利。